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大地传媒:增长缓慢,资产再次注入可期

发布时间:2011-12-02    研究机构:国信证券

河南中原大地传媒借壳上市

中原大地传媒借壳“ST鑫安”,自2008年1月21日停牌以来恢复上市,注入出版、印刷及物资类资产,盈利主要来自教材教辅,毛利占比达67.4%。

出版业务增长缓慢,但仍有挖掘空间

公司近3年营收CAGR为2.5%,未来3年有望提升至6%:

(1)河南中小学生数量自2009年止跌回升,公司教材在河南义务教育阶段占有率为50%,未来5年有望升至60%,年均提升2%;

(2)预计到2015年,河南职教教材市场规模达到5.68亿元,相当于目前营收的33%;

(3)公司共出版约26000种图书,存量图书数字化后将每年增加收入约7000万元,可贡献营业4.1%。

若发行资产注入,可增厚EPS42-73%

大地传媒并未将新华书店发行业务捆绑上市,计划两年内收购发行资产从而实现整体上市。若成功注入资产,保守估计将增厚EPS0.13元,乐观估计增厚0.22元。

合理价值在8~11元/股之间

我们预计公司2011-13年EPS分别为0.31元、0.33元和0.35元,不考虑新华注入,合理价为8-11元,若考虑新华资产注入,合理价为13-15元。股价表现的催化剂是新华发行资产的成功注入。

风险提示:中小学教材招标体制进一步市场化改革;发行资产注入存在不确定性。

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